乐鱼体育手机官网

打开股票软件，满眼都是“消费复苏”、“旺季来临”的研报标题。数据确实给人一些信心：海南离岛免税销售额在连续下滑18个月后，终于在2025年9月迎来同比增长3.4%的转机。

政策也在加码，财政部等五部门联合发文，自2025年11月1日起完善免税店政策，扩大经营品类。

但另一边，白酒行业的“量缩价跌、库存高压”局面没有根本改善。徽酒“四朵金花”前三季度业绩全线下滑，古井贡酒第三季度营收甚至同比下降超过一半。

消费复苏的故事，似乎并不是每个章节都那么美好。

01 行业冷暖不均，吃喝玩乐分化加剧

如果你只看券商策略报告，可能会觉得消费板块马上就要全面爆发了。实际情况比想象中复杂得多，即使是同属“吃喝玩乐”赛道，各个细分领域的冷暖程度也完全不同。

数据不会说谎。大消费赛道内部，细分行业的表现差异极大。今年以来，到11月初，食品饮料、美容护理、商贸零售、家用电器等指数年内涨幅均不足10%，而食品饮料行业指数甚至是下跌的，在所有行业指数中排名垫底。

从业绩来看，这种分化更加明显。中国中免虽然前三季度营收和净利润仍是负增长，但已经看到一些企稳迹象。而古井贡酒的三季报则相当难看：第三季度营收25.45亿元，同比下降51.65%，归母净利润2.99亿元，同比下降74.56%。

这种分化背后，是消费市场结构性变化。价格敏感度不同的消费群体，在当下的经济环境中做出了不同的选择。

免税购物的人均消费金额在上升，2025年上半年海南离岛免税人均购物金额约6754元，同比上升23%。这意味着那些还有消费能力的人，更愿意为品质买单。

而白酒行业则是另一番景象，商务宴请需求疲软，中低端价格带（100-300元）成为动销主力。消费者捂紧了钱包，对价格更加敏感。

02 中国中免：多元布局应对行业调整

中国中免这份三季报，需要仔细看才能读懂其中的信号。前三季度公司营收398.62亿元，同比下降7.34%，净利润30.52亿元，同比下降22.13%。单看第三季度，净利润4.5亿元，同比下降28.94%。

业绩下滑是不争的事实，但亮点在于，中国中免正在通过多元布局寻求突破。

海口海关公布的数据带来一线希望：2025年9月，海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，是近18个月来的首次正增长。对中国中免来说，这无疑是个积极信号，因为公司有五成收入源自海南地区。

中国中免的应对策略是“多点开花”。公司在深圳、广州和成都三地的市内免税店已全新开业，均采用“免税+有税”的双轨经营模式。

同时，公司还成功获得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段的经营权，并首次进入越南市场。

市内免税店是中国中免下一步的重要落子。广州市内免税店创新性地结合了“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”的经营模式，还增加了离境退税业务，试图打造“免税+文旅”的消费新生态。

政策也在提供支持。2025年11月1日起实施的免税店新政，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，并放宽免税店审批权限。这对已经占据市场龙头地位的中国中免来说，无疑是利好。

中国中免的底子还是厚实的。截至2025年三季度末，公司资产负债率仅为18.34%，速动比率高达4.03，现金流相对充裕。这意味着公司有足够的能力度过行业调整期，并在复苏来临时抢占先机。

03 古井贡酒：白酒龙头的转型阵痛

古井贡酒的三季报，反映了白酒行业当前的困境。前三季度，公司营收164.25亿元，归母净利润39.6亿元，同比下降16.57%。最让人担心的是第三季度单季业绩的断崖式下滑。

这种下滑不是古井贡酒一家的问题，徽酒“四朵金花”业绩集体承压。口子窖酒第三季度归母净利润仅2697万元，同比下降92.55%；迎驾贡酒归母净利润也下降了39.01%。行业深度调整的压力可见一斑。

白酒行业正面临“量缩价跌、库存高压、消费分化”的三重挑战。根据国家统计局数据，今年1-6月，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。行业进入存量竞争阶段，去库存与价值回归成为核心命题。

古井贡酒的应对策略是产品年轻化和国际化。公司推出了“年份原浆轻度古20”，瞄准Z世代的低度酒需求。低度酒市场规模从2020年的约200亿元增至2025年的超700亿元，这个增长趋势值得关注。

在国际化方面，古井贡酒已经连续六届亮相世博会，今年的日本大阪世博会上，公司推出了“汉、唐、宋、明”系列产品，并与日本企业达成战略合作。国际化不是一朝一夕的事，但这一步对于品牌长远发展很有必要。

古井贡酒还尝试了“白酒+大健康”的业态创新，推出了“古井轻养社”新型体验空间。这种尝试有一定风险，但也体现了公司面对市场变化的主动求变。

04 酒店旅游业：政策东风下的复苏前景

锦江酒店和首旅酒店虽然没有直接的三季报数据，但从行业趋势可以看出一些端倪。旅游市场复苏的确定性相对较高，这对酒店业来说是利好。

2025年暑期，国内旅游有望突破25亿人次，总消费规模预计达到1.8万亿元。中秋国庆假期临近时，A股餐饮旅游板块曾迎来上涨，板块整体涨幅达1.83%。

政策支持力度不小。财政部、央行、金融监管总局联合发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，首次在全国范围内明确财政贴息支持消费，涵盖文化旅游等重点领域。

广东等地还投入专项资金发放消费券，直接降低消费者文旅出行成本。

酒店行业的发展趋势是结构性的。中高端酒店和连锁化率提升是主要方向，锦江酒店和首旅酒店作为行业龙头，有望受益于这一趋势。

休闲旅游景气度延续的确定性较高，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续。这对酒店业的复苏是重要支撑。

05 投资逻辑：短期韧性还是长期价值？

面对当前的市场环境，投资者需要区分哪些是短期韧性，哪些是长期价值。

中国中免的护城河依然存在。公司在海南离岛免税市场的占有率同比提升近1个百分点，规模优势和供应链实力不是一时半会能被超越的。随着海南自贸港2025年12月封关临近，中国中免的龙头地位有望进一步巩固。

白酒行业的调整可能还会持续一段时间。古井贡酒目前面临的是行业共性困难，但公司现金流和品牌底蕴这些核心竞争力没有消失。一旦行业企稳，公司有望率先复苏。

酒店行业的关键指标是出租率和平均房价。随着商旅需求回暖，锦江酒店和首旅酒店的业绩弹性可能比市场预期的要大。不过需要密切关注宏观经济恢复情况，因为商务需求与宏观经济周期关联度很高。

从估值角度看，部分消费股已经具备一定的安全边际。数据宝统计显示，滚动市盈率低于30倍，且年内累计涨幅跑输同期上证指数的消费股有123只。这其中可能有被错杀的机会。

每天创作不易，您的「点赞关注」就是我熬夜码字的充电桩⛽️！「关注我不迷路」，我会持续用大白话生动形象讲透复杂市场——毕竟我们的目标一致：赚认知内的钱，躲风险里的坑。